고트남 문답 · 공개 답변
SK하이닉스가 잘되는데, 미국 마이크론도 오를까? 같은 AI 반도체 호황 속에서 두 회사의 주가가 다르게 움직이는 이유는 뭐야?
AI 생성 답변 ·
질문 전제부터 살짝 뒤집어야 합니다. 올해만 놓고 보면 마이크론이 SK하이닉스보다 더 많이 올랐어요. 9월 23일 종가 기준 올해 상승률이 마이크론 +275.6%, SK하이닉스 +186.0%입니다. 그러니까 "하이닉스 따라 마이크론도 오를까?"보다는 "이미 이만큼 오른 마이크론이 더 갈 수 있나?"가 진짜 질문이에요.
제 생각은 이렇습니다. 중기 방향 메모리 공급 부족이 이어지는 한 우호적. 단기 9월 30일 실적에서 매출총이익률 86%를 지키고, 다음 분기·내년 전망을 더 올려줘야 추가 상승이 가능합니다. "좋은 실적" 정도로는 부족하고 "기대보다 더 좋은 실적"이 필요한 구간이에요.
숫자로 보면: 누가 더 올랐나
재밌는 건 기간을 어떻게 자르느냐에 따라 그림이 확 달라진다는 겁니다.
| 기간 | SK하이닉스 | 마이크론 |
|---|---|---|
| 9월 23일 종가 | 1,862,000원 (+1.20%) | $1,071.88 (−2.22%) |
| 최근 1주 | +5.86% | +15.69% |
| 최근 1개월 | +7.63% | +10.87% |
| 최근 3개월 | −27.12% | +1.91% |
| 최근 6개월 | +99.57% | +165.09% |
| 올해(YTD) | +186.02% | +275.56% |
| 최근 1년 | +415.79% | +544.12% |
두 회사 다 1년에 몇 배씩 오른 건 똑같아요. 그런데 최근 3개월을 보면 SK하이닉스는 −27%, 마이크론은 +2%로 확 갈렸습니다. 같은 호황, 같은 HBM인데 왜 이렇게 됐을까요?
같은 호황인데 왜 따로 노나
이유 1출발선이 달랐다 — 마이크론은 "더 많이 좋아진" 회사
주가는 "잘하는 회사"보다 "예상보다 더 좋아지는 회사"에 반응합니다. 영업이익률 흐름을 보면 이게 한눈에 보여요.
분기 영업이익률 추이 (막대 길이 = 실제 %, 0~100% 눈금)
두 회사는 회계분기 종료일이 다릅니다(SK하이닉스는 3·6·9·12월 말, 마이크론은 2·5·8·11월 말). 라벨은 각 분기가 끝난 달이며, 정확히 같은 기간 비교는 아닙니다.
SK하이닉스 25년 3월42.1% 25년 6월41.4% 25년 9월46.5% 25년 12월58.4% 26년 3월71.5% 26년 6월76.3% 마이크론 24년 11월25.4% 25년 2월22.5% 25년 5월24.3% 25년 8월32.9% 25년 11월45.0% 26년 2월67.7% 26년 5월80.4%보이시죠? 1년 전만 해도 SK하이닉스는 이미 40%대, 마이크론은 20%대였어요. 그런데 최근 1년 사이 SK하이닉스는 약 35%포인트 개선(41.4%→76.3%), 마이크론은 약 56%포인트 개선(24.3%→80.4%)했습니다. 그리고 가장 최근 분기에는 마이크론 영업이익률이 SK하이닉스보다 4.1%포인트 높아졌어요.
"하이닉스는 고마진 HBM 회사, 마이크론은 저마진 범용 메모리 회사"라는 예전 공식이 숫자로는 깨진 겁니다. 시장이 이 변화를 뒤늦게 반영하면서 마이크론 주가가 더 크게 뛴 거라고 저는 봅니다.
이유 2성적표가 기대치와 어떻게 맞았나
둘 다 엄청난 실적을 냈는데, 시장 반응을 가른 건 "기대치 대비"였어요.
SK하이닉스 2분기 (6월 말 종료)매출 79.32조원, 영업이익 60.54조원. 역대급인데도 시장 예상치(매출 84조, 영업이익 64조)에는 못 미쳤습니다. 마이크론 FQ3 (5월 말 종료)매출총이익률 84.6%. 씨티 전망 80.6%, 팩트셋 전망 80.4%를 크게 웃돌았고, 다음 분기 가이던스도 당시 컨센서스를 크게 넘었습니다.60조 넘게 벌었는데 "기대에 못 미쳤다"는 소리를 듣는다… 좀 어이없죠. 그런데 그게 주식시장이에요. SK하이닉스는 HBM4 선두 기대가 워낙 컸던 만큼 미달이 더 부각된 걸로 보입니다. 최근 3개월 부진에는 이 부분이 영향을 줬다고 해석하는 게 자연스럽지만, 그 기간 하락 원인을 이것 하나로 단정할 자료는 없다는 점도 같이 말씀드려요.
이유 3회사 성격이 다르다 — "HBM 순수형" vs "메모리 전체형"
여기가 제일 중요한 구조적 차이입니다. 마이크론은 HBM 점유율을 억지로 늘리지 않고, 전체 D램 점유율과 비슷하게 유지하겠다는 전략이에요. HBM이 일반 D램보다 웨이퍼를 3~4배 더 먹기 때문에, HBM만 몰아주면 자동차·모바일·산업용 고객에게 줄 물량이 사라지거든요.
그래서 마이크론 매출은 D램 76%, 낸드 24%로 구성되고, FQ3 HBM 매출은 뱅크오브아메리카 추정으로 30억달러 정도입니다. 전체 매출 414.56억달러에 비하면 HBM 비중은 생각보다 작아요.
결과적으로 SK하이닉스는 HBM 순수 수혜주에 가깝고, 마이크론은 HBM에 더해 범용 D램·낸드 가격 급등까지 같이 먹는 종목이 됐습니다. 올해는 범용 메모리 가격까지 뛰면서 마이크론의 추정치가 더 가파르게 올라간 거죠. 반대로 말하면, 범용 메모리 가격이 꺾이면 마이크론이 더 먼저 흔들릴 수 있다는 뜻이기도 합니다.
이유 4"하이닉스 호재 = 마이크론 호재"가 안 먹히는 순간
업계 전체 뉴스엔 같이 움직이기도 해요. 9월 17일엔 오하이오 메모리 관련 논의가 다시 나오면서 SK하이닉스 +5%, 마이크론 +6%로 나란히 올랐다는 보도가 있었습니다.
그런데 9월 초엔 달랐어요. 엔비디아의 메모리 공급·생산능력 확보 약정이 한 분기 만에 1,190억달러 → 2,790억달러로 불어나고, SK하이닉스가 "메모리 공급 부족이 2030년 말까지 간다"고 했는데도 마이크론 주가는 거의 안 움직였습니다(글로벌이코노믹, 9월 7일). 해석은 하나예요. 이미 주가에 다 들어가 있다는 것. 이 단계에선 좋은 뉴스가 "추가 상승"이 아니라 "현상 유지"의 조건이 됩니다.
그럼 마이크론, 더 오를 수 있나
판가름은 9월 30일 FQ4(8월 말 종료 분기) 실적 발표입니다. 회사가 미리 내놓은 가이던스와 시장 기대를 놓고 보면 이래요.
| 항목 | 회사 가이던스 | 시장 컨센서스 |
|---|---|---|
| 매출 | 500억달러 ±10억 | 약 504.5억~509.7억달러 (집계처마다 차이) |
| 비GAAP EPS | $31 ±$1 | $31.14 (팩트셋) |
| 매출총이익률 | 약 86% | — |
가이던스 중간값이 오히려 컨센서스보다 살짝 낮습니다(EPS 기준 약 0.4%). 시장이 이미 "회사 말보다 조금 더 잘하겠지"라고 걸어놨다는 뜻이에요. 가이던스대로만 나오면 오히려 심심한 결과가 될 수 있습니다.
실적 발표 날 진짜 봐야 할 것
- ① 다음 분기(FQ1) 가이던스 — EPS보다 이게 먼저예요. 특히 매출총이익률이 86% 아래로 내려가는지. 24/7 월스트리트는 "86% 아래로 가면 평균회귀(결국 사이클은 꺾인다는) 논리가 이긴다"고 썼습니다.
- ② HBM4 출하와 수율 — 씨티가 핵심 관전 포인트로 꼽았어요. 마이크론은 HBM4E 양산을 2027년으로 제시해 둔 상태.
- ③ 내년(FY27) 설비투자 — 450억달러를 넘을 전망이고, 신규 팹 가동 비용이 2027년 분기당 1억~2억달러 부담이 될 수 있습니다.
- ④ 자사주 매입 시점 — CHIPS Act 관련 자사주 매입 제한이 2026년 12월에 풀립니다. 뱅크오브아메리카는 연간 시가총액의 5~6% 규모 매입 가능성을 제시했어요.
기관들은 어떻게 보나
| 기관 (발표일) | 목표주가 | 종가 대비 |
|---|---|---|
| 씨티 (9/23) 2027년 예상 EPS의 약 8배 | $1,300 | +21.3% |
| 월가 평균 컨센서스 | $1,515 | +41.3% |
| 뱅크오브아메리카 (8/17) | $1,550 | +44.6% |
| 월가 최고치 | $2,000 | +86.6% |
참고로 현재 주가는 52주 최고가 $1,254.81보다 약 14.6% 아래에 있어요. 또 24/7 월스트리트에 따르면 컨센서스 목표가는 8월에 두 차례 하향이 있었습니다.
여기서 하나 풀어드릴 게 있어요. 내년 EPS 컨센서스($156.53) 기준 선행 PER이 7배 수준이라 "엄청 싸다"고 느낄 수 있는데, 메모리 주식은 원래 이익이 제일 많을 때 PER이 제일 낮게 나옵니다. 시장이 "이 이익이 영원하진 않다"고 할인하기 때문이에요. 그래서 PER 숫자 자체보다 그 이익이 얼마나 오래 가느냐가 싸움의 본질입니다. 두 증권사 전망이 갈리는 지점도 정확히 여기예요.
상승 논리 뱅크오브아메리카
- FY27 매출총이익률 80%대 중반 유지 → FY27 EPS $150~$200 (전년 대비 100% 넘는 성장)
- 트렌드포스 인용: 2027년 HBM 가격 전년 대비 120% 넘게 올라 GB당 $3.80 이상
- 경영진: 일부 데이터센터 고객에겐 요청 물량의 절반도 못 준다, 2027년 수급이 2026년보다 더 빡빡할 것
- 2030년까지 테이크오어페이(안 가져가도 돈은 내는) 계약 16건, 고객 예치·약정 220억달러
반론·위험 씨티 외
- 씨티: 메모리 가격 상승 폭이 앞으로 네 분기 동안 둔화, 2027년 2분기 정점 가능성. FY27 마진이 70%대 중반까지 내려갈 수 있다
- 뱅크오브아메리카 FQ4 HBM 매출 추정 35억달러 — 컨센서스 40.61억달러보다 낮음
- 중국 업체의 범용 D램·낸드 증설 → HBM보다 마이크론의 비HBM 사업에 먼저 압력
- 마이클 버리가 "메모리 밸류에이션이 펀더멘털을 넘었다"며 숏 포지션 확대, 관세·수출통제로 전망 낮춘 애널리스트도 있음
그리고 이런 변수도 있어요. 뱅크오브아메리카는 엔비디아가 2027년 하반기에 HBM 사양을 낮춘 제품군을 낼 수 있고, 업계가 12단에서 8단 적층으로 옮겨갈 수도 있다고 봤습니다. 그래도 공급 부족 자체는 이어질 거라는 게 이 증권사의 판단이지만, "칩당 HBM 탑재량"이 줄어드는 방향은 지켜볼 대목이에요.
HBM 기술, 누가 앞서 있나? (펼쳐 보기)
적층 방식부터 달라요. SK하이닉스는 MR-MUF(칩을 쌓은 뒤 한 번에 접합하고 액체 몰딩재를 흘려 넣는 방식), 마이크론은 TC-NCF 계열(한 층씩 필름을 끼워 열·압력으로 붙이는 방식)을 주로 씁니다. 업계 분석으로는 MR-MUF가 조립 시간이 3~4배 짧을 수 있지만, 열팽창 차이나 휨 관리에는 더 민감하다는 단점도 있어요.
진척 상황은 이렇습니다.
- SK하이닉스: 2분기에 HBM4 양산 출하 시작, 상반기에 HBM4E 샘플 출하 완료. HBM4 수율·품질이 성숙한 HBM3E 수준에 가까워지고 있다고 밝힘.
- 마이크론: HBM4 누적 매출 10억달러 돌파, 12단 HBM4 램프 속도가 12단 HBM3E의 2배. 수율 안정화도 HBM3E보다 빠르다고 설명.
중요한 건, 엔비디아 공급 비중이나 회사별 HBM4 수율을 직접 비교할 공식 수치는 없다는 점이에요. 시중에 도는 점유율 숫자는 확인이 안 된 겁니다. SK하이닉스 프리미엄은 특정 점유율보다 "먼저 양산해서 대량으로 안정적으로 공급해 온 실행력"에서 나온다고 보는 게 맞고, HBM은 수율·열 관리·고객 인증·패키징 물량이 다 맞아야 해서 이 경험이 다음 세대 수주로 이어지기 쉽습니다. 다만 마이크론도 수요를 다 못 맞출 만큼 주문이 밀려 있어서 "구조적으로 뒤처졌다"고 단정하긴 어렵습니다.
두 회사 매출 전망 비교 (펼쳐 보기)
| 구분 | SK하이닉스 (연도=달력연도) | 마이크론 (9월 전후 종료 회계연도) |
|---|---|---|
| 2025 실적 | 97.1조원 | 373.8억달러 |
| 2026 컨센서스 | 347.4조원 | 1,300.1억달러 |
| 2027 컨센서스 | 534.8조원 (+54%) | 2,524.4억달러 (+94%) |
| 2027 전망 범위 | 380.0조~683.7조원 | 2,124.2억~2,900.9억달러 |
팩트셋 집계 평균 기준. 2026·2027년은 예측치이며 실제 결과가 아닙니다. 올해 매출 증가 배율은 두 회사가 비슷(약 3.5배)하지만, 내년 성장 기대는 마이크론 쪽에 훨씬 크게 걸려 있어요. 그만큼 실망했을 때 되돌림도 클 수 있다는 뜻입니다.
정리하면 — 두 회사 주가가 갈린 건 업황 차이가 아니라 출발선, 기대치 대비 성적, 사업 구성 차이였습니다. 마이크론은 범용 메모리까지 같이 뛰는 덕에 올해 더 크게 올랐고, 이제는 그 기대를 9월 30일에 증명해야 하는 차례예요. 마진 86%가 버티고 내년 숫자가 더 올라가면 상승 여지가 있지만, 가격 둔화 신호가 먼저 보이면 많이 오른 만큼 흔들림도 클 수 있습니다.
참고 자료: 팩트셋 주가·컨센서스·분기 마진 데이터(9월 23일 기준), 뱅크오브아메리카·씨티 마이크론 실적 프리뷰, 24/7 월스트리트(9/23), 야후파이낸스 제공 InvestorsHub(9/23), 글로벌이코노믹(9/7). 기관 전망과 목표주가는 해당 기관의 의견이며, 이 글은 특정 종목의 매수·매도를 권하지 않습니다.