Ai 거품론이 맞다고 치자 그럼 Ai관련주들이 무너질때 돈은 어디로 몰리게될까? 미국채? 금? 달러?

빅테크 주가 변동 속에서 안전자산인 미국 국채로 대규모 자금이 쏠리는 현상이 실제로 관측되었다는 새로운 분석(r168)이 추가되어 답변 보완이 필요합니다.

결론부터 말씀드리면, 돈은 한 곳으로 몰리지 않고 순서대로 옮겨 다닐 가능성이 큽니다. 처음 터질 때는 현금·단기 국채, 그리고 달러로 갑니다. 경기침체와 물가 둔화가 확인되면 중장기 미국채로, 구제금융이나 재정적자 때문에 "돈 가치가 괜찮나?"라는 의심이 커지면 금으로 갑니다. 그런데 이 순서가 그대로 맞으려면 조건이 하나 붙습니다. AI가 '왜' 무너지느냐입니다. 물가와 고금리 때문에 무너지면 장기채도 같이 맞을 수 있습니다.

마침 어제(10월 14일) 시장이 맛보기를 제대로 보여줬습니다. 그것부터 보시죠.

어제 AI주가 맞은 날, 돈은 어디로 갔나

막대 길이는 하루 등락률 크기에 비례합니다. 금은 한국시간 10/15 03:05 기준입니다. 출처는 뉴스핌, MarketScholars 집계입니다.

재밌죠? 반도체가 4% 가까이 빠지는데 장기 미국채는 올랐고(10년물 금리 5.19%, −2.7bp), 달러는 장중 18개월 최고까지 갔습니다. 그런데 금은 1.8% 급락했습니다. "위기면 금 아니야?" 싶으실 텐데, 어제는 아니었습니다.

이유는 어제가 순수한 'AI 거품 붕괴의 날'이 아니었기 때문입니다. 같은 날 9월 CPI가 전년 대비 3.7%로 예상(3.6%)보다 높게 나왔습니다. 그러자 10월 FOMC에서 금리를 올릴 확률이 장중 약 40%까지 튀었습니다(오후엔 약 33%). 금리가 오를 것 같으면 이자를 안 주는 금은 불리하고, 이자 높은 달러는 유리합니다. 스테이트스트리트 CIO도 "높은 금리가 달러를 받쳐준다"고 했습니다.

결국 어제 하루가 이 질문의 핵심을 보여줬습니다. AI주가 무너질 때 돈이 어디로 가는지는 그때 금리와 물가가 어떤 상황이냐에 따라 달라집니다. 돈이 어디로 가느냐보다 왜 무너지느냐가 먼저입니다.

돈이 옮겨 가는 기본 순서

아래는 과거 사례와 자료를 바탕으로 정리한 개념도입니다. 측정값이나 확률이 아니고, 실제로는 단계가 겹치거나 건너뛸 수 있습니다.

마진콜이 들어오면 일단 팔고 봅니다. 그 돈은 가격이 안 흔들리고 바로 현금이 되는 곳으로 갑니다. 이때는 금도 팔립니다. 손실을 메우려면 팔 수 있는 건 다 팔아야 하니까요. 실제로 10월 초 글로벌 머니마켓펀드에는 2020년 4월 이후 최대 규모의 주간 자금이 들어왔고, 전체 자산은 사상 최대인 8조 달러에 달했습니다.

AI 설비투자가 줄고, 그게 고용·소비·신용으로 번지고, 물가가 꺾이면 연준이 금리를 내릴 거라는 기대가 생깁니다. 그때 5~10년물과 장기채가 힘을 받습니다.

금리 인하로 실질금리가 내려가고, 구제금융과 재정적자 때문에 "달러 가치가 희석되는 거 아냐?"라는 의심이 커지면 금 차례입니다. 골드만삭스도 금은 연준이 인플레와 싸울 때보다 정책 신뢰와 통화가치가 흔들릴 때 더 잘 듣는 분산 수단이라고 평가했습니다.

과거엔 실제로 이랬습니다

2020년이 이 순서를 제일 잘 보여줍니다. 터지는 한 달 동안 금은 빠졌는데, 1년으로 보면 금이 미국채보다 세 배 가까이 올랐습니다. 금은 처음엔 같이 팔리고, 나중에 웃는 자산이라고 보시면 됩니다.

그런데 이번엔 장기채가 예전만 못할 수 있습니다

닷컴 때 10년물이 34% 올랐다고 이번에도 그럴 거라고 기대하면 곤란합니다. 그때와 지금은 출발점이 다릅니다. 지금 10년물 금리는 5.19%, 30년물은 5.52%입니다. 금리가 이렇게 높은 이유가 AI 투자 경쟁, 재정적자에 따른 국채 공급, 에너지발 물가(브렌트유 106달러)이기 때문입니다.

이런 상태에서 주가가 무너지면 주식과 장기채가 같이 빠질 수도 있습니다. 실제로 지난 9월에는 국채·주식·금이 한꺼번에 팔렸고, 그때 버틴 건 사실상 달러 하나였습니다. 골드만삭스도 최근 주식과 채권이 같은 방향으로 움직이고 있어서(상관관계 양수) 장기채의 헤지 효과가 약해졌다고 봤습니다. 그래서 만기가 짧거나 중간인 국채를 상대적으로 선호한다고 했습니다.

AI가 '어떻게' 무너지느냐에 따라 승자가 바뀝니다

달러는 셋 중에 제일 '조건부'입니다

여기가 제일 헷갈리는 부분입니다. 달러는 위기 때 오르는 안전자산이라고 배웠는데, 이번엔 꼭 그렇지만은 않습니다.

올해 달러지수는 4% 올랐는데, 같은 기간 외국인이 미국 주식·펀드를 9,000억 달러어치 순매수했습니다. 뉴스1 분석은 지금 달러 강세가 안전자산 수요가 아니라 AI 투자 자금이 미국으로 몰려든 결과라고 봅니다. 그렇다면 AI 거품이 꺼지고 그 돈이 다시 나가면 달러도 같이 빠질 수 있다는 얘기가 됩니다. 골드만삭스도 미국 기술주가 주도하는 매도에 비미국 주식의 상대적 강세가 겹치면 달러 약세를 예상했습니다.

반대로 충격이 전 세계 신용경색이나 달러 구하기 어려운 상황으로 번지면 달러가 제일 먼저 튑니다. 9월이 바로 그랬습니다. 그러니까 달러는 "미국만 아픈가, 세계가 다 아픈가"를 보고 판단해야 합니다.

지금은 아직 '붕괴' 전입니다

전제부터 하나 확인하고 가겠습니다. 어제 나스닥이 1.9% 빠지긴 했지만, 최근 고점 대비로는 −3.3%입니다. 러셀2000도 −4.1% 수준입니다. 아프긴 해도 거품이 터졌다고 부를 단계는 아닙니다.

다만 금이 가는 소리는 들립니다. 코어위브 주가가 장중 17% 빠졌고, 회사채는 부실 우려 수준까지 밀렸습니다. AI 인프라에 돈 대는 쪽에서 위험이 현실이 되고 있다는 얘기입니다. 펀드매니저 조사에서도 "하이퍼스케일러가 6개월 안에 설비투자를 줄일 것"이라는 응답이 9월 14%에서 10월 30%로 두 배가 됐습니다. 그래도 아직 57%는 줄이지 않을 거라고 봅니다. 조짐이 커지는 건 맞지만, 대세가 넘어간 건 아닙니다.

정리하면 이렇습니다. "미국채냐, 금이냐, 달러냐"는 셋 중 하나를 고르는 문제가 아닙니다. 언제, 어떤 이유로의 문제입니다. 처음엔 현금과 달러, 침체가 오면 채권, 돈 풀기가 시작되면 금입니다. 그리고 지금처럼 물가가 다시 뜨거워지는 판이라면 장기채가 생각만큼 든든한 방패가 아닐 수 있습니다. 어제 하루가 그걸 미리 보여줬습니다.

이 글은 공개 기사와 기관 분석을 바탕으로 한 해석이며, 특정 자산의 매매를 권유하지 않습니다.